Die rasch gestiegene Inflation hat Auswirkungen auf die Anleihenportfolios von Pensionskassen und anderen Vorsorgeeinrichtungen. Inflationsgebundene Anleihen sind ein einfacher und renditesteigernder Inflationsschutz, erläutert Monika Ritter.
Die Inflation ist in Deutschland in den letzten Monaten tüchtig geklettert, sie zeigte im Oktober 2021 einen um 4,5 Prozent höheren Wert an als im Vorjahresmonat. In den USA ist die Teuerung inzwischen auf über 6 Prozent gestiegen, in der Eurozone insgesamt beträgt sie zurzeit 3,4 Prozent, Tendenz zunehmend.
Grund für die Teuerung sind die vielen Beeinträchtigungen der Wirtschaft durch die Pandemie, Störungen in den Lieferketten, der grosse Nachholbedarf der Konsumenten sowie die weltweit massiven fiskalischen Stimulusprogramme.
Im laufenden Jahr soll die durchschnittliche Inflationsrate laut ZEW bei 3,0 Prozent liegen, für 2022 werden 2,1 Prozent erwartet. Für die Beurteilung der Geldpolitik der EZB wichtiger ist jedoch die Inflationsrate für die Eurozone, sie liegt neu bei 2,3 Prozent für 2021 und bei 1,9 Prozent für 2022.
Abb. 1:
Quelle: AXA IM, Bloomberg as of 11/11/2021. Grafik zurVolldarstellung anklicken.
Anleihenmärkte sind zu optimistisch
Diese Werte sind hoch genug, dass die Zentralbanken nächstes Jahr mit einer Normalisierung ihrer Geldpolitik beginnen dürften. Zurzeit sprechen mehrere Notenbanken jedoch von einer transitorischen Inflation, die zurückgehe, sobald sich die Probleme in den Lieferketten abschwächten und die Nachfrage nachlasse.
„Die Anleihemärkte zeigen sich bisher erstaunlich resistent gegenüber der rasch steigenden Inflation. Doch dieser Optimismus ist nicht angebracht…“
Allerdings dürfte die realisierte Inflation auf einem erhöhten Niveau verharren und längerfristig weiter ansteigen, unterstützt von steigenden Energie- und anderen Rohstoffpreisen.
Die Anleihemärkte zeigen sich bisher erstaunlich resistent gegenüber der rasch steigenden Inflation. Doch dieser Optimismus ist nicht angebracht, und institutionelle Investoren sollten eine Absicherung in Betracht ziehen.
Pensionskassen und andere Vorsorgeeinrichtungen, die einen Großteil ihrer Mittel in Anleihen investiert haben (bei deutschen Betriebspensionskassen sind es mehr als 68%) sollten ihre Anlagen nicht nur vor Zinsänderungen – die grösste Gefahr für Anleihenportfolios – sondern auch vor Inflationsrisiken schützen. Bei herkömmlichen Anleihen sind Rückzahlungsbetrag und Coupon fix, aber real betrachtet verlieren sie über die Zeit an Wert, wenn die Inflation steigt.
Linker bieten einen natürlichen Schutz
Eine relativ einfache Möglichkeit, ein Anleihenportfolio gegen inflationsinduzierte Wertverluste zu schützen, ist der Aufbau einer Position in inflationsgebundenen Anleihen, sog. Linker.
Vorsorgeeinrichtungen können einen Teil ihrer nominellen deutschen oder europäischen Staatsanleihen in Linker umschichten und somit einen natürlichen Hedge gegen Inflation erzielen. Im Gegensatz zu herkömmlichen Anleihen steigt der Rückzahlungswert eines Linkers mit der Teuerung. Der Renditeunterschied zwischen einer „normalen“ und einer inflationsgebundenen Anleihe entspricht der Differenz zwischen Nominal- und Realzins – oder der vom Markt erwarteten Inflation über die gesamte Laufzeit der Anleihe. Diese Inflation wird als Break-even-Inflation bezeichnet. Wenn die effektiv realisierte Inflation höher ist, als die vom Markt erwartete, sind Linker interessant.
Die eingepreiste Inflationserwartung (Break-even-Inflation) von zehnjährigen deutschen inflationsgeschützten Anleihen, ist von 0,9% zu Beginn des Jahres auf aktuell 1,8% angestiegen. Das hat direkte Auswirkungen auf die Anleihen-Performance:
„Die Wahrscheinlichkeit ist hoch, dass die realisierte Inflation die vom Markt eingepreiste Inflation auch in den kommenden Monaten übersteigen wird.“
Die zehnjährigen deutschen Linker haben seit Jahresbeginn ein Ergebnis von plus 7,5% erzielt, verglichen mit minus 2,6% von nominellen deutschen Staatsanleihen (Stand 12. November 2021). Diese massiven Performanceunterschiede sollten institutionelle Investoren bei ihren Anlageentscheidungen nicht unberücksichtigt lassen.
Unterschätzte Inflationsrisiken
Die Inflationsabsicherung ist auch im Zusammenhang mit dem Liability-Driven-Investing (LDI) von Vorsorgeeinrichtungen mit leistungsorientierten Pensionsplänen relevant. Viele Pensionseinrichtungen von Unternehmen sind hohe zukünftige Verpflichtungen eingegangen, und sie müssen in der Lage sein, all diese aktuellen und künftigen „Liabilities“ zu decken. Je nach Ausführung können diese Pensionsansprüche direkt an die Entwicklung der Inflation gebunden sein.
Zurzeit wird die Break-even-Inflation zu ihrem fairen Wert gehandelt; sie liegt in der Nähe des Inflationsniveaus des nächsten Jahres. Die Wahrscheinlichkeit ist jedoch hoch, dass die realisierte Inflation die vom Markt eingepreiste Inflation auch in den kommenden Monaten übersteigen wird. Linker bieten nicht nur einen Inflationsschutz, sondern sie haben auch das Potenzial, im Vergleich zu traditionellen Anleihen weiterhin eine höhere Rendite zu liefern. Da in der Vergangenheit eine höhere Inflation meist mit höheren Zinssätzen verbunden war, empfehlen sich zurzeit Anleihen mit einer kürzeren Laufzeit. Ihre geringere Duration macht sie weniger empfindlich gegenüber Zinsänderungen.
AXA Investment Managers bietet eine breite Palette an entsprechenden Fonds an, wie zum Beispiel den AXA WF Global Inflation Short Duration Bonds Fund. Sein Anlageziel ist, über einen mittelfristigen Zeitraum Wertsteigerungen zu erzielen, indem der Fonds hauptsächlich in kurzfristige inflationsgebundene Anleihen investiert, die in OECD-Ländern begeben werden.
Die Autorin ist Director Institutional Sales, Client Group Core, AXA Investment Managers.
Kontakt
Dr. Monika RITTER
DIRECTOR INSTITUTIONAL SALES, CLIENT GROUP CORE
AXA Investment Managers Deutschland GmbH
Thurn-und-Taxis-Platz 6
60313 Frankfurt am Main
Deutschland
Tel +49 69 90025 2120
Mobile +49 172 258 34 29
Web axa-im.de
Von ihr und anderen Autorinnen und Autoren der AXA Investment Managers sind zwischenzeitlich bereits auf LEITERbAV erschienen:
Zwischen Teuerung und Break-even-Inflation:
Vorsorgeeinrichtungen sollten auch Inflationsrisiken absichern
von Dr. Monika Ritter, 23. November 2021
Den richtigen Mix in spannenden Zeiten finden
von Serge Pizem, 29. Juni 2021
Netto-Null-Emissionen durch Investitionen …
von Lise Moret, 14. April 2021
Aussichtsreicher Bestandteil der Asset Allokation
von Johann Plé, 24. Februar 2021
Interessante Ertragsquelle in unsicheren Zeiten
von Dr. Rainer Suter, 28. Januar 2021
Entwicklung der Preise für Fremdkapital ist …
ausschlaggebend für die Wertentwicklung von Eigenkapital
von Justin Curlow, 22. September 2020
Die Herausforderungen von heute meistern
von Gideon Smith, 23. Juni 2020
Wie wirken sich QE und die extreme Niedrigzinspolitik auf inflationsgebundene Anleihen aus?
von Jonathan Baltora 10. Juni 2020
Nachhaltige Portfolios entwerfen
von Gideon Smith, 4. Dezember 2019
Mit Impact Investing die Welt verbessern
von Jonathan Dean, 5. August 2019
von Jörg Schomburg, 22. Mai 2019
Die Chance am unteren Ende des CLO-Wasserfalls
von Martin Köhler, 13. November 2018
Buy-and-Maintain: Besser als passive Fonds
von Matthieu-Emmanuel Levilion, 10. September 2018
Ein Track Record, der sich sehen lassen kann
von Jörg Schomburg, 18. Dezember 2017
AXA WF Euro Credit Total Return: Flexibilität und Überzeugung
von Dr. Monika Ritter, 13. Juni, 2017
Kaufen und halten auf smarte Art und Weise
von Jörg Schomburg, 24. Oktober 2016
Free Lunch aus der Regulierungsküche
von Jörg Schomburg, 30. Juni 2016
Wie Solvency II das Asset Management der Versicherer verändert
von Jörg Schomburg, 9. Dezember 2015
Attraktive Zusatzrenditen im Liquiditätsmanagement
von Dr. Monika Ritter, 11. Februar 2015
Allgemeine Hinweise
Die hier von AXA Investment Managers Deutschland GmbH bzw. mit ihr verbundenen Unternehmen bereitgestellten Informationen stellen weder ein Angebot zum Kauf bzw. Verkauf von Fondsanteilen noch ein Angebot zur Inanspruchnahme von Finanzdienstleistungen oder eine Anlageempfehlung dar. Die vereinfachte Darstellung bietet keine vollständige Information und kann subjektiv sein. Ein Kauf von Fondsanteilen erfolgt ausschließlich auf Basis des jeweils gültigen Verkaufsprospekts und den Bestimmungen in den Allgemeinen und Besonderen Anlagebedingungen bzw. der Satzung des Fonds. An dem Erwerb von Fondsanteilen Interessierte erhalten den Verkaufsprospekt in deutscher Sprache, die wesentlichen Anlegerinformationen (KIID „Key Investor Document“) in deutscher Sprache sowie Jahres- und Halbjahresbericht kostenlos in Papier-form bei AXA Investment Managers Deutschland GmbH, Thurn-und-Taxis-Platz 6m, 60313 Frank-furt/Main oder ihren Vertriebspartnern sowie unter www.axa-im.de. Anleger in Österreich erhalten die genannten Dokumente bei der Informationsstelle [UniCredit Bank Austria, Schottengasse 6-8. 1010 Wien sowie unter www.axa-im.at. Bei der AXA Investment Managers Deutschland GmbH sowie unter [www.axa-im.de erhalten Sie auf Anfrage auch zusammenfassende Informationen über die Anlegerrechte in deutscher Sprache. Die den jeweiligen Fonds verwaltende Gesellschaft kann den weiteren Vertrieb des Fonds einstellen. Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken des Empfängers. Ei-ne Weitergabe an Dritte ist weder ganz noch teilweise gestattet. Wir weisen darauf hin, dass diese Mitteilung nicht den Anforderungen der jeweils anwendbaren Richtlinie 2004/39/EG bzw. 2014/65/EU (MiFID/ MiFID II) und der zu dieser ergangenen Richtlinien und Verordnungen entspricht. Das Dokument ist damit für jegliche Form des Vertriebs, der Beratung oder der Finanzdienstleistung nicht geeignet. Unternehmenserfolge und Wertentwicklungsergebnisse der Vergangenheit bieten keine Gewähr und sind kein Indikator für die Zukunft. Wert und Rendite einer Anlage in Fonds können steigen und fallen und werden nicht garantiert. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen, Daten, Zahlen, Fakten Meinungen und Aussagen beruhen auf unserem Sach- und Kenntnisstand zum Zeitpunkt der Erstellung. Eine Haftung oder Garantie für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen wird nicht übernommen. Stand: 12.11.2021, Ref-23132
Disclaimer:
Alle Inhalte auf LEITERbAV, und damit auch der vorliegende, einschließlich der über Links gelieferten Inhalte, richten sich an bAV-Verantwortliche in Industrie, Politik, Behörden und bei Verbänden sowie an bAV-Berater und bAV-Dienstleister und damit nur an institutionelle Marktteilnehmer. Die Inhalte und die Werbeinhalte einschließlich der von Gastautoren gelieferten Inhalte und einschließlich der über Links gelieferten Inhalte sind weder in Deutschland noch außerhalb Deutschlands als Kauf- oder Verkaufsangebot irgendeiner Art oder als Werbung für ein solches Angebot (bspw. von Fondsanteilen, Wertpapieren oder zur Inanspruchnahme von Finanzdienstleistungen) zu betrachten und stellen keinerlei Beratung dar, insbesondere keine Rechtsberatung, keine Steuerberatung und keine Anlageberatung, oder ein Angebot hierzu dar. LEITERbAV (PB), Herausgeber und Redaktion sowie Gastautoren übernehmen keinerlei Garantie, Gewährleistung oder Haftung für Korrektheit, Richtigkeit, Aktualität oder Vollständigkeit der Inhalte gleich welcher Art. Dasselbe gilt für die Verwendung dieses Artikels oder dessen Inhalt. Auch jegliche Haftung für etwaige IT-Schäden, Vermögensschäden oder sonstige Schäden, die aus der Nutzung dieser Inhalte, beispielsweise zu Anlageentscheidungen (handeln oder nicht handeln), resultieren könnten, ist ausgeschlossen. Dasselbe gilt, wenn LEITERbAV (PB) oder Gastautoren in diesem Werk auf Werke oder Webseiten Dritter verweisen. Alle Meinungsäußerungen geben ausschließlich die Meinung des verfassenden Redakteurs, freien Mitarbeiters oder externen Autors wieder und sind subjektiver Natur. Es handelt sich dabei nur um aktuelle Einschätzungen, die sich ohne vorherige Ankündigung ändern können. Die Texte sind damit vor allem für jegliche Form des Vertriebs, der Beratung oder der Finanzdienstleistung nicht vorgesehen. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, die sich als nicht zutreffend oder nicht korrekt herausstellen können. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. LEITERbAV und seine gesamten Inhalte und Werbeinhalte und die in ihm enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvorschriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb von LEITERbAV in den USA sowie dessen Übermittlung an oder für Rechnung von US-Personen oder an in den USA ansässige Personen sind untersagt. Es gilt ausschließlich deutsches Recht. Als Gerichtsstand wird Berlin vereinbart.
© 2021 Pascal Bazzazi – LEITERbAV. Die hier veröffentlichten Inhalte und Werke unterliegen dem deutschen Urheberrecht. Keine Nutzung, Veränderung, Vervielfältigung oder Veröffentlichung (auch nicht auszugsweise, auch nicht in Pressespiegeln) außerhalb der Grenzen des Urheberrechts für eigene oder fremde Zwecke ohne vorherige schriftliche Genehmigung durch Pascal Bazzazi.
