Auch wenn es überraschend scheint: Gerade die Equity-Tranchen als riskanteste Bestandteile von Collateralized Loan Obligations könnten aktuell einen Blick wert sein. Martin Köhler unternimmt einen ebensolchen.
Rein formal betrachtet gehören sie zum Fixed-Income-Universum – und doch passen sie dort nicht so recht hinein: die Equity-Tranchen von Collateralized Loan Obligations (CLOs).
Ein Indiz dafür ist, dass sie in den vergangenen zehn Jahren in Sachen Performance die meisten anderen Anlageklassen ausgestochen haben – sogar Private Equity oder Aktien. Hinzu kommt, dass die CLO-Equity-Tranchen auch aufgrund ihrer Cashflow-Charakteristika und der ihnen zugrunde liegenden Renditetreiber ein für anleiheähnliche Instrumente eher untypisches Risikoprofil aufweisen. Insbesondere in Zeiten steigender Zinsen und Spreads ergibt sich dadurch ein Chance-Risiko-Profil, das sich von klassischen Kreditinvestments unterscheidet.
Zusätzlich attraktiv wird die Anlageklasse, weil sich der CLO-Markt über die vergangene Dekade hinweg zwar deutlich weiterentwickelt, zugleich aber eine Reihe von Eigenschaften behalten hat, die für ihn sprechen. Das gilt gerade auch für die Equity-Tranchen.
Deren Name rührt daher, dass diese Tranche die ersten Verluste trägt, die im Darlehenspool anfallen, der letztlich der CLO zugrunde liegt. Sie befinden sich also am unteren Ende der wasserfallartigen Struktur eines CLOs. Zum Ausgleich erhalten Equity-Tranchen-Investoren allerdings auch ein großes Maß an Kontrolle über die Lebensdauer der gesamten CLO-Struktur – und sie haben das Recht auf sämtliche nach der Bedienung der anderen Tranchen verbleibenden Überschüsse. Diese können durchaus beträchtlich sein.
Insgesamt erstaunlich robust durch die Krise
Doch zunächst ein Blick auf die Risiken beziehungsweise das Verhalten der Anlageklasse in einer wirklich schwierigen Situation:
Wie alle Investments mit Kreditrisiko litten auch CLO-Equity-Tranchen unter der globalen Finanzkrise des Jahres 2008. Trotz hoher Ausfallquoten und eines zwischenzeitlichen Einfrierens der Ausschüttungen blieben die Gesamterträge allerdings erstaunlich robust. Prinzipiell profitieren die Equity-Tranchen dabei von niedrigen Finanzierungskosten bei der Auflegung und hohen Spreads in den ersten Jahren der Laufzeit. Auf kurze Sicht reagieren die Bewertungen der CLO-Equity-Tranchen dabei ähnlich wie jedes andere Credit-Instrument auf Bewegungen in den Spreads. Mittelfristig können sie aber auch von einem Umfeld steigender Spreads profitieren. Diese Eigenschaft macht sie zu einzigartigen Anlageinstrumenten, die zur Diversifikation eines Credit-Portfolios beitragen können.
Zwar kommen Verluste und Ausfälle im zugrunde liegenden Darlehenspool vor – und reduzieren die Ausschüttungen von Equity-Tranchen. Dennoch bleiben die Auswirkungen solcher Verluste gering, so lange nur einige wenige Darlehen ausfallen. Theoretisch ist es zwar möglich, dass ein CLO abgewickelt wird, ohne dass Kapital zur Ausschüttung an die Equity-Tranchen-Investoren zur Verfügung steht – allerdings ist dies in den mehr als 20 Jahren, seit es CLOs gibt, nie vorgekommen.
Hinzu kommt, dass CLOs aktiv gemanagt werden – und nicht alle CLO-Manager sind gleich. Sie handeln die hinter der CLO stehenden Darlehen aktiv, um sicherzustellen, dass die höheren Tranchen vollständig bedient und die Erträge der Equity-Tranche optimiert werden. Dabei sorgen performanceabhängige Gebühren und Regeln zum Selbstbehalt von Risiken dafür, dass auch die CLO-Manager ein Eigeninteresse an guten Ergebnissen haben. Im Zusammenspiel dienen diese Faktoren als Anreiz für CLO-Manager, die Erträge der CLO-Equity-Tranchen zu optimieren.
Dennoch zeigt sich immer wieder, dass verschiedene Asset Manager unter ähnlichen Marktbedingungen sehr unterschiedliche Performances abliefern. Investoren sollten bei der Auswahl daher genau hinschauen – und auf erfahrene Spezialisten mit genügend Expertise und auch einer hinreichenden Infrastruktur zum Ausschöpfen des Potenzials der Anlageklasse setzen.
Der Autor ist Director Institutional Sales der AXA Investment Managers in Frankfurt.
Von ihm beziehungsweise anderen Autorinnen und Autoren der AXA IM erschienen zwischenzeitlich auf LEITERbAV:
Euro Credit Short Duration: Attraktive Zusatzrenditen im Liquiditätsmanagement
von Dr. Monika Ritter, 11. Februar 2015
Studie: Wie Solvency II das Asset Management der Versicherer verändert
von Jörg Schomburg, 9. Dezember 2015
CLOs: Free Lunch aus der Regulierungsküche
von Jörg Schomburg, 30. Juni 2016
Unternehmensanleihen: Kaufen und halten auf smarte Art und Weise
von Jörg Schomburg, 24. Oktober 2016
AXA WF Euro Credit Total Return: Flexibilität und Überzeugung
von Dr. Monika Ritter, 13. Juni, 2017
Ein Track Record, der sich sehen lassen kann
von Jörg Schomburg, 18. Dezember 2017
Buy-and-Maintain: Besser als passive Fonds
von Matthieu-Emmanuel Levilion, 10. September 2018
Die Chance am unteren Ende des CLO-Wasserfalls
von Martin Köhler, 13. November 2018
von Jörg Schomburg, 22. Mai 2019
Mit Impact Investing die Welt verbessern
von Jonathan Dean, 5. August 2019
Nachhaltige Portfolios entwerfen
von Gideon Smith, 4. Dezember 2019
Wie wirken sich QE und die extreme Niedrigzinspolitik auf inflationsgebundene Anleihen aus?
von Jonathan Baltora 10. Juni 2020
Die Herausforderungen von heute meistern – mit Factor Investing
von Gideon Smith, 23. Juni 2020
von Justin Curlow, 22. September 2020.
Interessante Ertragsquelle in unsicheren Zeiten
von Dr. Rainer Suter, 28. Januar 2021
Aussichtsreicher Bestandteil der Asset Allokation
von Johann Plé, 24. Februar 2021
Netto-Null-Emissionen durch Investitionen …
von Lise Moret, 14. April 2021
Den richtigen Mix in spannenden Zeiten finden
von Serge Pizem, 29. Juni 2021
Kontakt:
Martin Köhler
Director Institutional Sales
AXA Investment Managers
Bleichstraße 2-4
60313 Frankfurt
Tel. +49 69 900 25 2115
E-Mail: Martin.Koehler@axa-im.com
Internet: www.axa-im.de
Advertorial mit freundlicher Unterstützung von:
Allgemeine Hinweise:
Bei diesem Dokument handelt es sich um Werbematerial und um kein investmentrechtliches Pflichtdokument. Investitionen sind mit erheblichen Risiken verbunden und können zum vollständigen Verlust des eingesetzten Vermögens führen. Die hier von AXA Investment Managers Deutschland GmbH bzw. mit ihr verbundenen Unternehmen („AXA IM DE“) bereitgestellten Informationen stellen weder ein Angebot zum Kauf bzw. Verkauf von Fondsanteilen noch ein Angebot zur Inanspruchnahme von Finanzdienstleistungen dar. Die Angaben in diesem Dokument sind keine Entscheidungshilfe oder Anlageempfehlung, (aufsichts-) rechtliche oder steuerliche Beratung durch AXA IM DE, sondern werden ausschließlich zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt. Die vereinfachte Darstellung bietet keine vollständige Information und kann subjektiv sein. Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken des Empfängers. Eine Weitergabe an Dritte ist weder ganz noch teilweise gestattet. Wir weisen darauf hin, dass diese Mitteilung nicht den Anforderungen der jeweils anwendbaren Richtlinie 2004/39/EG bzw. 2014/65/EU (MiFID/ MiFID II) und der zu dieser ergangenen Richtlinien und Verordnungen entspricht. Das Dokument ist damit für jegliche Form des Vertriebs, der Beratung oder der Finanzdienstleistung nicht geeignet. Wertentwicklungsergebnisse der Vergangenheit bieten keine Gewähr und sind kein Indikator für die Zukunft. Wert und Rendite einer Anlage in Fonds können steigen und fallen und werden nicht garantiert. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen, Daten, Zahlen, Fakten, Meinungen und Aussagen beruhen auf unserem Sach- und Kenntnisstand zum Zeitpunkt der Erstellung. Eine Haftung oder Garantie für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen wird nicht übernommen.
Stand: 02. Oktober 2018 © 2018 AXA Investment Managers. Alle Rechte vorbehalten.
Nur für professionelle Kunden / nicht für Privat-/Kleinanleger.
Alle Inhalte auf LEITERbAV, und damit auch der vorliegende, einschließlich der über Links gelieferten Inhalte, richten sich an bAV-Verantwortliche in Industrie, Politik, Behörden und bei Verbänden sowie an bAV-Berater und bAV-Dienstleister und damit nur an institutionelle Marktteilnehmer; sie sind weder in Deutschland noch außerhalb Deutschlands als Kauf- oder Verkaufsangebot irgendeiner Art oder als Werbung für ein solches Angebot zu betrachten. Die Inhalte einschließlich der über Links gelieferten Inhalte stellen keinerlei Beratung dar, insbesondere keine Rechtsberatung, keine Steuerberatung und keine Anlageberatung. LEITERbAV(Pascal Bazzazi), Herausgeber und Redaktion übernehmen keine Garantie, Gewährleistung oder Haftung für Korrektheit, Richtigkeit oder Vollständigkeit der Inhalte gleich welcher Art. Alle Meinungsäußerungen wie auch die hier vorliegende geben ausschließlich die Meinung des verfassenden Redakteurs, freien Mitarbeiters oder externen Autors wieder. Weder Herausgeber noch Redaktion noch freie Mitarbeiter von LEITERbAV (PB) noch etwaige Datenlieferanten übernehmen irgendeine Art der Haftung für die Verwendung dieser Informationen oder deren Inhalt. Alle Inhalte beruhen auf Quellen und Aussagen, die der Herausgeber, die Redaktion oder der verfassende freie Mitarbeiter für zuverlässig halten. Jegliche Haftung für etwaige Vermögensschäden oder sonstige Schäden, die aus der Nutzung dieser Inhalte, beispielsweise zu Anlageentscheidungen (handeln oder nicht handeln), oder IT-Risiken resultieren könnten, ist ausgeschlossen.
