Die Fixed-Income-Märkte befinden sich in einer strukturellen Sackgasse. Relevante Marktakteure halten deutlich weniger Anleihen als früher. Als Folge dieser Entwicklung ist die Liquidität stark gesunken, während die Transaktionskosten drastisch gestiegen sind. Investoren stellt dieser Wandel vor ein Dilemma: Bei aktiven Management-Ansätzen minimieren die höheren Kosten die ohnehin historisch niedrigen Erträge, während passive Strategien konstruktionsbedingt unnötige Transaktionskosten verursachen. Buy-and-Maintain-Strategien bieten in dieser Situation eine attraktive Lösung, erläutert Jörg Schomburg.
Um die Attraktivität des Buy-and-Maintain-Ansatzes nachzuvollziehen, lohnt ein Blick auf die Funktionsweise der überkommenen Alternativen:
Aktive Management-Ansätze verfolgen das Ziel, Renditen zu erwirtschaften, die über der reinen Marktentwicklung liegen. Entscheidend für den Erfolg dieser Strategie sind zwei Faktoren: die taktische Einschätzung der Marktentwicklung sowie das richtige Timing für Kauf und Verkauf. Da ein höherer Umsatz auch mehr Transaktionskosten verursacht und sich gleichzeitig selbst mit erfolgreichen Anleiheinvestments derzeit nur sehr wenig Rendite erwirtschaften lässt, geht dies zu Lasten der Erträge.
Im Gegensatz dazu replizieren passive Management-Ansätze den Markt, indem sie einen Index nachbilden. Auch hier lassen sich bestimmte, konstruktionsbedingte Transaktionskosten nicht vermeiden. Denn passive Indexfonds folgen ihrer Benchmark, die meist jeweils zum Monatsende hin angepasst wird. Sie sind etwa gezwungen, eine Anleihe zu verkaufen, wenn sie herabgestuft wird, unabhängig von ihrem Kurs.
Intelligenter Mittelweg zwischen aktiven und passiven Ansätzen
Seinem Namen entsprechend steht der Buy-and-Maintain-Ansatz für eine sehr effiziente Mischung aus aktiver Portfoliokonstruktion, konsequenter Risikokontrolle und ruhiger Hand. Er wurde für Investoren entwickelt, welche die hohen Kosten aktiver Ansätze nicht mehr hinnehmen möchten und die Ineffizienzen passiver Indexstrategien meiden wollen.
Buy and Maintain kombiniert somit das Beste aus zwei Welten: kompetente Titelauswahl und Portfoliokontrolle mit der Aussicht auf Mehrertrag und den Kostenvorteilen des passiven Managements.
Abb.: Buy and Maintain als Mittelweg zwischen aktiv und passiv.
Quelle: AXA IM. Grafik zur Volldarstellung anklicken.
Dennoch unterliegen natürlich auch Buy-and-Maintain Strategien den allgemeinen Risiken des Anleihemarktes: Bei steigenden Marktzinsen drohen Verluste, und Zahlungsausfälle von Emittenten können die Performance beeinträchtigen.
Risiken lassen sich allerdings mit der Wahl eines kompetenten Anleihemanagers reduzieren. AXA Investment Managers etwa investiert schon sehr lange in Fixed-Income-Titel, auch und insbesondere im Rahmen von Buy-and-Maintain-Strategien wie den beiden Fonds AXA WF Euro Buy and Maintain Credit und AXA WF Global Buy and Maintain Credit. Hier streben unsere Portfoliomanager vor allem Kapitalerhalt an: Zahlungsausfälle werden vermieden und der Portfolioumschlag soweit wie möglich begrenzt.
Anders als passive Indexstrategien investieren der AXA WF Euro Buy and Maintain Credit und der AXA WF Global Buy and Maintain Credit nicht übermäßig stark in die am höchsten verschuldeten Unternehmen. Es wird auch nicht automatisch verkauft, wenn eine Anleihe ihren Investmentgradestatus verliert oder die Restlaufzeit unter ein Jahr fällt.
Die breite Diversifikation über Sektoren, Länder, Regionen und Emittenten hinweg schützt Investoren vor System- und Ereignisrisiken. Investiert wird zu etwa gleichen Teilen in die drei Anleihearten Zykliker, defensive Anleihen und Finanzanleihen sowie in fünf Regionen, verteilt auf mindestens 200 Emittenten
Der Autor ist Head of Institutional Sales Germany der AXA Investment Managers in Frankfurt.
Von ihm beziehungsweise anderen Autorinnen und Autoren der AXA Investment Managers sind zwischenzeitlich bereits auf LEITERbAV erschienen:
Euro Credit Short Duration: Attraktive Zusatzrenditen im Liquiditätsmanagement
von Dr. Monika Ritter, 11. Februar 2015
Studie: Wie Solvency II das Asset Management der Versicherer verändert
von Jörg Schomburg, 9. Dezember 2015
CLOs: Free Lunch aus der Regulierungsküche
von Jörg Schomburg, 30. Juni 2016
Unternehmensanleihen: Kaufen und halten auf smarte Art und Weise
von Jörg Schomburg, 24. Oktober 2016
AXA WF Euro Credit Total Return: Flexibilität und Überzeugung
von Dr. Monika Ritter, 13. Juni, 2017
Ein Track Record, der sich sehen lassen kann
von Jörg Schomburg, 18. Dezember 2017
Buy-and-Maintain: Besser als passive Fonds
von Matthieu-Emmanuel Levilion, 10. September 2018
Die Chance am unteren Ende des CLO-Wasserfalls
von Martin Köhler, 13. November 2018
von Jörg Schomburg, 22. Mai 2019
Mit Impact Investing die Welt verbessern
von Jonathan Dean, 5. August 2019
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von Gideon Smith, 4. Dezember 2019
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von Jonathan Baltora 10. Juni 2020
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von Justin Curlow, 22. September 2020
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Den richtigen Mix in spannenden Zeiten finden
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Jörg Schomburg
Head of Institutional Sales
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Stand: 02.05.2019
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