Die Kapitalanlage intelligent auf langfristige Verbindlichkeiten abstimmen: US Municipal Bonds können für Pensionseinrichtungen und Versorgungswerke ein wertvoller Baustein bei der Bedeckung langfristiger Verbindlichkeiten sein – und sie haben gegenüber Unternehmensanleihen zahlreiche Vorteile. Bastian Körlin erläutert Details.
Was sind US Municipal Bonds …
Beim Aufbau der heutigen amerikanischen Infrastruktur spielten Kommunalanleihen (sog. „US Municipal Bonds“) eine wesentliche Rolle. Als im 19. Jahrhundert der amerikanische Westen erschlossen wurde, wurden mit ihnen in großem Umfang Kanäle, Straßen und Eisenbahnen finanziert. Noch heute dienen US Municipals der Finanzierung staatlicher und lokaler Infrastrukturprojekte: Schulen, Krankenhäuser, Universitäten, Flughäfen, Brücken, Autobahnen sowie Wasser- und Abwassersysteme. …
… und für welche Anleger sind sie besonders attraktiv?
US Municipals besitzen mehrere Eigenschaften, durch die sie sich für die Anlageportfolios von institutionellen Anlegern eignen, die ihre Kapitalanlagen auf ihre langfristigen Verbindlichkeiten abstimmen möchten. Sie eignen sich insb. als Quelle langfristiger, regelmäßiger Einnahmen aus bonitätsstarken Investments sowie als potenzielle Diversifikationsquelle für bestehende Anleiheportfolios.
Im Vergleich zu globalen Investment Grade-Unternehmensanleihen locken US Municipals Investoren derzeit im Durchschnitt mit einer leicht höheren Rückzahlungsrendite (YTW 4,6% vs. 4,4%) bei einer größeren Duration (8,5 Jahre vs. 6,0 Jahre) und einem attraktiveren Rating.1
Weitere wichtige Vorteile gegenüber globalen Unternehmensanleihen sind die generell niedrigeren Ausfallquoten, eine höhere Ratingstabilität (s. Abb.), höhere Verwertungsquoten und verlässliche langfristige Einnahmen.
Außerdem bieten Munis Zugang zu US-Infrastrukturkrediten in einem öffentlich verfügbaren Format (Revenue Bonds) und bieten potenziell höhere Renditen als börsennotierte Kreditanlagen mit ähnlichem Rating – bei historisch niedrigeren Ausfallquoten und höheren Verwertungsquoten.
Schließlich können US Municipals aufgrund ihrer (selbst nach Abzug der Absicherungskosten) relativ attraktiven Bewertung im Vergleich zu europäischen Unternehmensanleihen interessant sein.
Quelle: Invesco. Grafik zur Volldarstellung anklicken.
Wie funktionieren US Municipal Bonds, und was gibt es für deutsche Investoren zu beachten?
Emittiert werden US Municipals von amerikanischen Bundesstaaten und Kommunen („Municipalities“), aber auch von dazu berechtigten gemeinnützigen Unternehmen sowie US-Territorien. Wenn ein Investor einen Municipal Bond kauft, finanziert er mit seinem Geld eine Vielzahl öffentlicher Projekte. Traditionell sind die Zinsen auf US Municipals von der Bundeseinkommensteuer befreit, und auch einige Bundesstaaten verzichten auf Steuern für einheimische Investoren.
„Das Interesse ausländischer Investoren konzentriert sich auf steuerpflichtige US Taxable Municipals.“
Aus Sicht von Investoren, die in den USA keine Steuern zahlen, könnten diese steuerlichen Merkmale eher einen Nachteil, denn einen Vorteil darstellen, da die nominalen Renditen von Anlegern, die Steuerabzüge geltend machen können, nach unten gedrückt werden. Daher konzentriert sich das Interesse ausländischer Investoren in der Regel auf „US Taxable Municipals“, auf steuerpflichtige US-Kommunalanleihen.
US Taxable Municipals bieten höhere risikobereinigte Renditen als andere steuerpflichtige Schuldinstrumente wie bspw. Unternehmensanleihen. Der Markt für steuerpflichtige US-Kommunalanleihen macht mehr als 760 Mrd. US-Dollar (ca. 21%) des gesamten US Municipal Bond-Marktes aus, mit mehr als 3.000 Emittenten.2
Emittenten können sich aus verschiedenen Gründen für die Emission einer steuerpflichtigen Kommunalanleihe entscheiden, z.B. wegen des Zugangs zu einer breiteren Anlegerbasis, der flexiblen Erlösverwendung, oder weil die finanzierte Aktivität nicht steuerbefreit ist.
Grundsätzlich gibt es zwei Arten von US Municipals: „General Obligations“ (GOs) und „Revenue Bonds“. Hauptunterschied ist die Erlösquelle, die zur Besicherung des Kapitals und der Zinsen dient.
General Obligation Bonds von Bundesstaaten werden mit dem Versprechen des Staates besichert, alle gesetzlich dafür zugelassenen Finanzmittel zur Rückzahlung der Anleihe zu nutzen. Typische Emittenten von General Obligation Bonds sind Bundesstaaten, Städte, Counties und Schulbezirke.
Revenue Bonds hingegen werden mit bestimmten Einnahmeströmen besichert, die ausschließlich für die Rückzahlung der Anleihe vorgesehen sind. Sie haben entweder einen typischen Infrastrukturcharakter, wenn sie bspw. durch Mauteinnahmen eines Tunnels oder einer Brücke abgesichert sind, und werden dann als „Enterprise Revenue Bonds“ bezeichnet. Oder es handelt es sich um „Tax Revenue Bonds“, die durch speziell dafür vorgesehene Steuern gedeckt sind, wie etwa bestimmte Verbrauchssteuern.
Welche Risiken haben US Municipal Bond, und wie ist der Ausblick?
Die meisten staatlichen und kommunalen Emittenten von US Municipals haben ein hohes Rating, während vergleichbare Unternehmensanleihen im Durchschnitt ein niedrigeres Rating aufweisen. Das Median-Rating kommunaler Emittenten liegt bei Aa3, verglichen mit Baa3 für globale Unternehmensanleihen.
Es überrascht daher nicht, dass die Ausfallquoten von US Municipals in der Vergangenheit außergewöhnlich niedrig waren, vor allem im Vergleich zu den globalen Ausfallquoten. Die Ausfallquote globaler Investment Grade-Unternehmensanleihen ist mehr als 24-mal so hoch wie die Ausfallquote von US Municipals mit Investment Grade-Rating. Die durchschnittliche kumulierte Zehnjahres-Ausfallquote globaler Hochzins-Unternehmensanleihen ist mehr als vier Mal so hoch wie die hochverzinslicher US Municipals.3
Angesichts eines stabilen Niveaus an Neuemissionen von US Municipals mit hoher Bonität und einer möglichen weiteren Zinssenkung der US-Notenbank Fed vor Ende 2024 erwarten wir, dass hohe absolute Renditen, starke Fundamentaldaten und eine anziehende Nachfrage von Anlegern im Rahmen der Rotation aus Cash sowie geldmarktnaher Anlagen positive Chancen für US Municipals bieten sollten. Bereits in vergangenen Zinssenkungszyklen profitierten US Municipals überdurchschnittlich von einem Umfeld fallender US-Leitzinsen und belohnten Investoren mit steigenden Kursen.4
Der Autor ist Senior Sales Manager, Pensions & Corporate Treasury, Invesco.
Kontakt:
Bastian Körlin
Senior Sales Manager, Pensions & Corporate Treasury
Tel.: +49 (0)69 29 807 235
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Fußnoten:
1 Quelle: Invesco, Bloomberg, Stand 20. September 2024. Globale Investment Grade-Unternehmensanleihen werden durch den Bloomberg Global Aggregate Credit Index repräsentiert. US Municipals werden durch den Bloomberg Municipal Taxable Bonds Index repräsentiert.
2 Quelle: Invesco, Bloomberg, Stand 31. März 2024
3 Quelle: Moody’s Investors Service, 19. Juli 2023: US Municipal Bond Defaults and Recoveries, 1970-2022
4 Quelle: Bloomberg, Stand 30. Juni 2024. Verhältnis zwischen US Municipals und US-Staatsanleihen in früheren Zinssenkungszyklen: 25. November 2008 – 31. März 2010, Veränderung des Verhältnisses 122,71% – 83,44%; 3. November 2010 – 30. Juni 2011, Veränderung des Verhältnisses 101,87% – 89,37%; 13. September 2012 – 29. Dezember 2014, Veränderung des Verhältnisses 107,95% – 97,78%; 9. März 2020 – 9. März 2022, Veränderung des Verhältnisses 149,72% – 90,38%. US- Staatsanleihen werden durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung in Bezug auf die fristgerechte Zahlung von Kapital und Zinsen abgesichert, während gesetzliche oder wirtschaftliche Bedingungen die Fähigkeit eines Emittenten von Kommunalanleihen beeinträchtigen könnten, Kapital- oder Zinszahlungen zu leisten.
Wesentliche Risiken
Der Wert einer Anlage und die Erträge hieraus können sowohl steigen als auch fallen und es ist möglich, dass Anleger den ursprünglich angelegten Betrag nicht zurückerhalten.
Schuldtitel unterliegen einem Kreditrisiko. Dieses Risiko bezieht sich auf die Fähigkeit des Schuldners, die Zinsen und das Kapital bei Fälligkeit zurückzuzahlen. Änderungen an Zinssätzen führen zu Wertschwankungen. Investitionen in Schuldtitel, die eine niedrigere Kreditqualität haben, können zu starken Schwankungen des Werts der Strategie führen.
Wichtige Informationen
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Stand der Daten: 31. August 2024, Quelle: Invesco, sofern nicht anders angegeben.
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Herausgegeben in Deutschland von Invesco Asset Management Deutschland GmbH, An der Welle 5, D-60322 Frankfurt am Main.
EMEA 3861099/2024
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