Die Frage lässt sich nicht eindeutig beantworten. Doch klar ist: Der US-Dollar ist strukturell unter Druck geraten. Das Zusammenwirken von unklarer Zollpolitik, prekärer Geolage, schwacher Konjunktur, anhaltendem Inflationsdruck und starker Volatilität machen die Herausforderungen für Pensionsinvestoren, die mit Fixed Income ebenso spezielle wie konkrete Ziele verfolgen, nicht einfacher. Wie sich ihr Haus vor dieser Gemengelage hier für seine Mandanten positioniert, erläutern Lars Schlenkhoff und Albrecht Bassewitz.
Seit der „Liberation Day“-Rede von Präsident Trump Anfang April befindet sich das globale wirtschaftliche Umfeld im Umbruch. Auch wenn Prognosen für die genauen Zollniveaus derzeit noch unsicher sind, ist klar:
Die Zölle steigen deutlich – insb. im historischen Vergleich. Dies dürfte zu einer strukturellen Neuausrichtung von Lieferketten sowie Handelsbeziehungen führen und von Volatilität begleitet werden.
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Der politische Fokus der US-Regierung auf Maßnahmen wie Zölle und restriktivere Einwanderungspolitik, die effektiv als negative Angebotsschocks wirken, hat zu Folgendem geführt:
• Abwärtsrevision der globalen, insb. der US-Wachstumsprognosen,
• höhere Tail-Risiken für Inflationsdruck,
• wirtschaftliche, politische und geopolitische Unsicherheit, und
• erhöhte Marktvolatilität.
Da Unternehmen, Konsumenten, Investoren – und damit ganze Volkswirtschaften – auf ein stabiles und optimistisches Umfeld angewiesen sind, erschwert die Volatilität der letzten Monate Investitionsentscheidungen erheblich. Dies dürfte zu einer spürbaren konjunkturellen Abschwächung und tendenziell schwächeren Risikomärkten führen.
Angesichts makroökonomischer und geopolitischer Risiken sowie hoher Bewertungen bei Risikoanlagen sind wir gezielt positioniert, um von den folgenden Entwicklungen zu profitieren:
• fallende Zinsen am kurzen Ende,
• strukturell steilere Zinskurven,
• Ausweitung der Kreditspreads,
• strukturelle US-Dollar-Schwäche sowie
• Opportunitäten in lokalen EM-Zinsmärkten.
Fallende Zinsen am kurzen Ende
Aufgrund unseres verhaltenen Wachstumsausblicks bevorzugen wir kurzlaufende Anleihen, die stärker auf kurzfristige Konjunktur- und Zentralbankentwicklungen reagieren. In den USA könnte eine verzögerte Fed-Reaktion auf höhere Inflation zu späteren, aber stärkeren Zinssenkungen führen. In der Eurozone erwarten wir weiterhin eine lockere Geldpolitik zur Stützung des Wachstums, während sich die Inflation dem Zielwert annähert.
„Trotz bereits erfolgter Versteilung sehen wir weiteres Potenzial für einen Anstieg der Laufzeitprämien.“
In Großbritannien gehen wir von einer geldpolitischen Fehleinschätzung der Bank of England aus und rechnen mit deutlich mehr Zinssenkungen als derzeit eingepreist.
Steilere Zinskurven
Wir sind weiterhin mittelfristig global auf steilere Zinskurven positioniert. Hohe Inflation, wachsende Defizite und schwächeres kurzfristiges Wachstum stützen erhöhte Laufzeitprämien.
Die strukturelle Nachfrage nach langlaufenden Anleihen sinkt, da einige Pensionseinrichtungen aufgrund struktureller Veränderungen weniger Duration nachfragen und Investoren Anleihen mit kürzeren Laufzeiten bevorzugen. Das Angebot steigt jedoch, sodass Staaten höhere Zinsen bieten müssen. Trotz bereits erfolgter Versteilung sehen wir weiteres Potenzial für einen Anstieg der Laufzeitprämien.
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Ausweitung der Kreditspreads
Nach einem ersten Spread-Anstieg im risikoaversen Umfeld Anfang April führten die rhetorische Entspannung im Zollstreit und nachlassender Marktdruck trotz anhaltender Risiken zu einer weitgehenden Rückkehr der Kreditspreads auf Vor-Liberation-Day-Niveau. Fundamentaldaten vieler Unternehmen bleiben solide, und Zuflüsse in Investment Grade-Anleihen stützen den Markt – dennoch sehen wir angesichts enger Spreads und schwächerem Wachstum das Risiko klar auf der Seite steigender Risikoprämien. Da das Potenzial für weitere Einengungen begrenzt ist, bleiben wir zurückhaltend und warten auf attraktivere Einstiegsniveaus.
Strukturelle US-Dollar-Schwäche
Die USA erzielten seit der Finanzkrise dank einer dynamischen und widerstandsfähigen Wirtschaft außergewöhnliches Wachstum und galten als potenziell sicherer Hafen. Diese ‚US-Exzeptionalität‘ gerät jedoch zunehmend unter Druck – durch Zolleskalation, fiskalische Risiken und sinkende internationale US-Dollar-Nachfrage.
Quelle: Invesco. Grafik zur Volldarstellung anklicken.
Wir erwarten eine mehrjährige strukturelle Schwäche des US-Dollar, da sich die USA stärker nach innen orientieren, die Zinslast auf die Staatsschulden steigt und Investoren ihre Portfolios weniger US-Dollar-zentriert ausrichten.
Opportunitäten in lokalen EM-Zinsmärkten
Viele Schwellenländer bieten attraktive Realrenditen dank niedriger Inflation, soliden Wachstums und Zinssenkungsspielraums, unterstützt durch einen schwächeren US-Dollar. Angesichts des aktuellen unsicheren Umfelds bleibt Selektivität entscheidend: Wir sehen Chancen in Staatsanleihen der Tschechischen Republik, Ungarn, Indonesien und Südafrika.
Globale Anleihenportfolios für Pensionseinrichtungen
Pensionseinrichtungen müssen in einem Umfeld höherer Zinsen, geopolitischer Unsicherheit und wachsender fiskalischer Spannungen stabile und ertragsstarke Portfolios verantworten. Anforderungen wie Liquidität, Durationsteuerung und regulatorische Vorgaben wie verschiedene Bilanzierungsvorschriften oder die Pensionsfondsrichtlinie II erfordern zunehmend flexible, global ausgerichtete Anleihestrategien.
Die Allokationskomplexität steigt – ebenso wie die Unsicherheit gegenüber der Rolle des US-Dollar im globalen Finanzsystem sowie im Kontext eines unerwünschten Klumpenrisikos im Gesamtportfolio. Ein aktives, breit diversifiziertes Fixed Income-Management kann helfen, Klumpenrisiken zu vermeiden und neue Ertragsquellen zu erschließen.
Das globale Multi Sektor-Team von Invesco verwaltet maßgeschneiderte globale Anleihestrategien (u.a. Aggregate Bond, Unconstrained/Flexible Bond und Staatsanleihen) für institutionelle Anleger – von konservativen Kapitalerhaltungsmandaten bis hin zu dynamischen Total Return-Ansätzen. Als Teil einer über 500 Mrd. US-Dollar starken Fixed Income-Plattform nutzt das Team gezielt Chancen über Regionen und Marktzyklen hinweg. Der Fokus liegt auf Diversifikation, Stabilität und attraktiven risikoadjustierten Erträgen.
Die Autoren:
Lars Schlenkhoff ist Client Portfolio Manager Invesco Fixed Income, Invesco.
Albrecht Bassewitz ist Head of Corporate & Pensions Germany, Invesco.
Kontakt:
Albrecht Bassewitz
Head of Corporate & Pensions Germany
Tel: +49 69 29807 176
Email: Albrecht.Bassewitz@invesco.com
Internet: www.de.invesco.com
Advertorial mit freundlicher Unterstützung von:
Von Autorinnen und Autoren der Invesco erschienen zwischenzeitlich bereits auf PENSIONS●INDUSTRIES:
Globale Anleiheallokation im Schatten von Geopolitik und Zinsvola: Chancen trotz Unsicherheiten: Innovative Ideen für ein strategisches Liquiditätsportfolio: Ist das noch Indexing? Quo vadis, Munis: Senior Secured Loans: Schwellenländer ja. Real Estate Debt? Immobilien zwischen steigenden Zinsen und attraktiven Bewertungen. Potenzial für attraktive regelmäßige Erträge und für Wertzuwachs in einem Umfeld längerfristig höherer Zinsen: European Living – oder … Ein guter Immobilien-Jahrgang, und … Mit Direct Lending im US Core Middle Market ... Anleihen 2023: Faktoranlagen für Unternehmensanleihen: Global Real Estate: ‚Alternatives‘ als Baustein für zukunftsorientierte Portfolios Senior Secured Loans: Direct Lending und ESG: Mit Alternativen Anlagen … Sinnvolle Ergänzung zur Diversifikation: Das Büro ist tot. Stabilität und Wachstum Am Wachstumspotenzial der Emerging Markets partizipieren Pensions & Assets:
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Wesentliche Risiken
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Quelle: Invesco, Stand der Daten: 18. Juni 2025, sofern nicht anders angegeben.
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Herausgegeben in Deutschland von Invesco Asset Management Deutschland GmbH, An der Welle 5, D-60322 Frankfurt am Main.
EMEA 4604955/2025
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